文章总结： 摩根大通预测2026年中国汽车行业将面临历史性寒冬，形势类似2018年需求下滑与2025年高波动性的结合。报告将国内乘用车增长预测下调至-4%，指出锂、铜等成本上涨将冲击盈利。建议减持理想汽车，首选吉利汽车与中国重汽，并提示比亚迪等车企在二季度或存入场时机。该文为摩根大通报告摘要，旨在推广知识星球会员服务。 综合评分： 45 文章分类： 软文广告,其他

摩根大通：2026年汽车行业恐遇历史性寒冬

AI赋能汽车

2026年3月4日 17:48 江西

中国汽车行业

2026：2018 + 2025 的重演；将理想汽车评级下调至减持

历史重演：我们认为今年中国汽车板块的表现将呈现出 2018 年和 2025 年 的综合模式：1）由于乘用车基本增长滑入负区间（类似 2018），整体板块今年应表现不佳；2）然而，受新车型、高于/低于季节性趋势或盈利惊喜（与 2025 年相同）推动，年内波动性可能较高。最终的超预期盈利将决定绝对或相对表现优异者，考虑到成本通胀，这更具挑战性。综合以上所有因素，我们的首选是吉利汽车和中国重汽；我们认为比亚迪、零跑、小鹏和蔚来的部分股票可能在 3 月或进入 2026 年第二季度 出现潜在的买入机会。相反，我们将理想汽车评级下调至减持。

行业逆风与预测修正：我们将 2026 年国内乘用车增长预测从之前的 -2% 下调至 -4%，因我们预计 2025 年第四季度的疲软需求将持续。强劲的出口应能抵消部分疲软，推动乘用车批发量持平。2026 年的市场背景与 2018 年相似，当时前几年的税收优惠政策提前释放了大量需求，并导致乘用车增长在中国汽车史上首次转为负值。对于新能源汽车，我们预计个位数增长。中国的整车制造商需要通过新能源汽车和出口（两者仍在增长）来应对行业逆风。

盈利能力将受冲击：除了平淡的收入前景外，还有投入成本上升，尤其是锂、铜和存储芯片。这些商品的现货价格近期上涨了 30-50% 以上，成本压力可能从 2026 年第二季度开始在供应链中显现（通过合同价格）。作为预防措施，我们下调了主要整车制造商 2026 年的盈利预测：比亚迪、长城、蔚来、小鹏、零跑和理想汽车（至非共识的亏损）；我们认为市场共识将很快跟进。另一方面，我们上调了中国重汽的预测，并维持吉利汽车的预测不变；我们在这两家公司上的预测均高于市场共识，因此它们是我们相对同行的首选。

出口能否拯救中国车企？

根据我们的估计，海外市场今年应占主要整车制造商盈利的约 20-50%。今年，中国整车制造商不仅将进一步扩展分销网络和产品阵容，还将在关键市场加速本地化生产，这应有助于它们缓解关税逆风和欧盟的最低进口价格政策（相关报告链接）。

我们认为，潜在的入场时机可能出现在 3 月或进入第二季度

• 因为：1）从环比看，得益于低基数，预计 2026 年第二季度乘用车需求将高于季节性趋势，并呈现环比和同比反弹；2）北京车展（4月24日-5月3日）前门店客流量应会上升；3）3 月”两会”后地方补贴政策或政策支持的明朗化；4）整车制造商与供应商的谈判应在 3 月前结束，届时利润影响应已基本被市场消化。
• 2026 年将持续面临逆风，顺风寥寥
• 我们认为中国汽车板块的股价表现可能与 2018 年和 2025 年相似：

2018 年，中国汽车行业经历了首次需求下滑，乘用车销量同比下降 4%，因为 2015 年 10 月至 2016 年 12 月对 1.6 升以下发动机乘用车的购置税减免优惠政策带来了约 250 万辆的需求前置。加上美中贸易紧张局势以及随后的 2018 年经济放缓，乘用车增长连续三年陷入负区间：2018 年 -4%，2019 年 -10%，2020 年 -6%。特别是在 2018 和 2019 年，年度降幅加速，我们注意到主要整车制造商 – 比亚迪、吉利和长城汽车 – 在当年均经历了显著的市场共识每股盈利下调。

2025 年，该板块再次表现不佳（中国汽车股上涨 8% vs. MXCN 32%）。然而，在当年，我们看到了创纪录的五家整车制造商股价在年内翻倍，主要受盈利惊喜、新车型（零跑、蔚来和小鹏）、丰厚股息（华晨中国）或公司事件（东风汽车）推动。今年，我们认为类似的股价模式可能发生，由盈利惊喜、新车型发布（预计在 4 月北京车展）、整车制造商自身技术活动、季节性因素或政府政策动向驱动。

2018 和 2025 年的区别在于基础行业结构 – 2018 年仍是充满内燃机汽车且出口很少的市场。如今，新能源汽车渗透率已超过 50%，且中国每生产五辆车就有一辆出口！换句话说，要缓解国内逆风，在新能源汽车市场获得份额并持续海外扩张将至关重要。

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