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文章总结： 文档深度分析长江电力投资价值，公司作为全球最大水电龙头业绩创新高，拥有六库联调核心优势。承诺高分红使股息率达3.5%，具备类债资产属性。文章给出目标价29至31元，建议稳健投资者逢低配置，仓位不超15%，看好其在低利率环境下的防御价值。 综合评分： 40 文章分类： 软文广告

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高股息龙头！长江电力：全球最大水电龙头，高股息”类债资产”的防御价值

Ice ThirdSpace

2026年3月6日 10:44 广东

编者荐语：

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以下文章来源于慢慢变富入门记，作者ice

慢慢变富入门记 .

分析优质的上市公司

当前股价：27.15元 | 市值：6643亿元 | 股息率：3.5% | PE：20倍 | PB：3.0倍

写在前面

长江电力，这家全球最大的水电上市公司，是中国资本市场最具代表性的高股息”类债资产”之一。

公司拥有三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝、乌东德、白鹤滩六座巨型水电站，总装机容量7179.5万千瓦，占全国水电装机的16.45%。2024年，公司发电量达2959.04亿千瓦时，创历史新高；归母净利润324.96亿元，同比增长19.28%，同样创历史新高。

更令人瞩目的是，公司自2003年上市以来连续21年稳定分红，2021-2025年承诺分红比例不低于净利润的70%，2026-2030年延续70%分红承诺。当前股息率约3.5%，显著高于10年期国债收益率（约1.6%），在低利率环境下具有显著的配置价值。

今天这篇文章，我将从资源禀赋、经营业绩、高分红政策、估值水平等多个维度，全面解析这家水电龙头的投资价值。

一、公司概况：全球最大水电上市公司

1.1 发展历程

中国长江电力股份有限公司成立于2002年，总部位于北京，是中国长江三峡集团旗下的核心上市公司。2003年11月在上海证券交易所上市，是中国资本市场最具影响力的电力蓝筹股之一。

关键发展节点

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| 时间 | 事件 | 意义 | | — | — | — | | 2003年 | 上交所上市 | 进入资本市场 | | 2009年 | 收购三峡电站18台机组 | 装机容量大幅提升 | | 2016年 | 收购溪洛渡、向家坝电站 | “四库联调”格局形成 | | 2023年 | 收购乌东德、白鹤滩电站 | “六库联调”格局形成，装机容量增至7179.5万千瓦 |

1.2 股权结构

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| 股东 | 持股比例 | 性质 | | — | — | — | | 中国长江三峡集团 | 约46.8% | 控股股东 | | 其他国有股东 | 约6% | 战略投资者 | | 社会公众股东 | 约47% | 流通股东 |

实际控制人为国务院国资委，股权结构稳定。

1.3 电站资产

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| 电站 | 装机容量（万千瓦） | 位置 | 特点 | | — | — | — | — | | 三峡 | 2250 | 湖北宜昌 | 世界第一大水电站 | | 白鹤滩 | 1600 | 四川云南交界 | 世界第二大水电站 | | 溪洛渡 | 1386 | 四川云南交界 | 中国第三大水电站 | | 乌东德 | 1020 | 四川云南交界 | 世界第七大水电站 | | 向家坝 | 640 | 四川云南交界 | 金沙江下游梯级 | | 葛洲坝 | 273.5 | 湖北宜昌 | 长江第一座大型水电站 | | 合计 | 7179.5 | – | 全球最大水电集群 |

二、2024年业绩创历史新高

2.1 发电量创新高

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驱动因素

2024年全年来水同比偏丰：

乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，同比+9.19%

三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，同比+9.11%

2.2 财务业绩创新高

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| 指标 | 2024年 | 2023年 | 同比变化 | | — | — | — | — | | 营业收入 | 844.92亿元 | 781.44亿元 | +8.12% | | 利润总额 | 388.62亿元 | 324.24亿元 | +19.86% | | 归母净利润 | 324.96亿元 | 272.45亿元 | +19.28% | | 每股收益 | 1.3281元 | 1.1135元 | +19.28% |

业绩驱动因素

发电量增长：六库联调，发电量同比+7.11%

财务费用下降：财务费用111.31亿元，同比-11.38%

投资收益增加：投资收益52.58亿元，同比+11%

2.3 成本结构

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| 成本项目 | 2024年金额（亿元） | 占比 | | — | — | — | | 折旧费 | 约280亿 | 约55% | | 财务费用 | 111.31亿 | 约22% | | 水资源费等 | 约50亿 | 约10% | | 其他 | 约65亿 | 约13% | | 合计 | 约506亿 | 100% |

成本优势

水电业务的成本结构中，折旧占比最高（约55%），而折旧是非现金成本。实际现金成本较低，使得水电业务具有很强的现金流生成能力。

三、高分红政策：连续21年稳定分红

3.1 分红政策

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| 时间段 | 分红承诺 | 执行情况 | | — | — | — | | 2016-2020年 | 五年累计现金分红不低于715亿元 | 超额完成 | | 2021-2025年 | 每年分红比例不低于净利润的70% | 2024年分红率71% | | 2026-2030年 | 每年分红比例不低于净利润的70% | 延续承诺 |

3.2 近年分红情况

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| 年份 | 每股分红（元） | 分红总额（亿元） | 分红率 | | — | — | — | — | | 2021 | 0.8153 | 约185亿 | 约70% | | 2022 | 0.8533 | 约194亿 | 约82% | | 2023 | 0.82 | 约201亿 | 约74% | | 2024 | 0.943 | 约231亿 | 约71% |

3.3 股息率分析

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| 指标 | 数值 | 对比 | | — | — | — | | 当前股息率 | 约3.5% | 10年期国债收益率约1.6% | | 息差 | 约1.9% | 处于历史高位 |

在低利率环境下，长江电力3.5%的股息率具有显著的配置价值。

3.4 首次中期分红

2025年1月，公司首次实施中期分红，每股派发现金红利0.21元（含税），共分派现金股利约51.38亿元。

这是公司上市以来首次中期分红，体现了公司对股东回报的重视。

四、六库联调：核心竞争优势

4.1 联合调度能力

公司拥有六座梯级水电站，实现”六库联调”，具有显著的联合调度优势：

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4.2 2024年调度成果

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| 指标 | 数据 | | — | — | | 节水增发 | 128.7亿千瓦时，创历史新高 | | 拦洪量 | 约134.5亿立方米 | | 最大削峰率 | 超五成 | | 补水总量 | 370.74亿立方米，创历史新高 |

4.3 电价优势

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| 电站类型 | 电价水平 | 特点 | | — | — | — | | 乌东德、白鹤滩 | 较高 | 外送电价高 | | 溪洛渡、向家坝 | 较高 | 外送电价高 | | 三峡、葛洲坝 | 中等 | 本地消纳为主 |

金下四座电站（乌白溪向）整体电价水平高于三峡葛洲坝，金下梯级电站电量占比提升有望支撑整体上网电价。

五、估值分析：类债资产的配置价值

5.1 当前估值水平

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| 指标 | 数值 | 历史分位 | 行业对比 | | — | — | — | — | | PE（TTM） | 20倍 | 60% | 与行业平均持平 | | PB | 3.0倍 | 55% | 高于行业平均2倍 | | 股息率 | 3.5% | 高 | 显著高于国债收益率 |

5.2 历史估值回顾

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| 年份 | PE | PB | 股价区间 | | — | — | — | — | | 2021 | 约18倍 | 约2.5倍 | 16-20元 | | 2022 | 约20倍 | 约2.8倍 | 18-22元 | | 2023 | 约20倍 | 约3.0倍 | 18-22元 | | 2024 | 约21倍 | 约3.2倍 | 21-31元 | | 当前 | 约20倍 | 约3.0倍 | 27元 |

5.3 类债资产属性

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| 属性 | 长江电力 | 债券 | | — | — | — | | 收益率 | 股息率3.5% | 国债收益率1.6% | | 稳定性 | 高（水电稳定） | 高 | | 成长性 | 温和（折旧到期释放利润） | 无 | | 风险 | 来水波动、电价变动 | 利率风险 |

长江电力作为”类债资产”，在低利率环境下具有显著的配置价值。

5.4 目标价测算

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| 券商 | 目标价 | 评级 | | — | — | — | | 中金公司 | 32元 | 推荐 | | 华泰证券 | 31元 | 买入 | | 市场平均 | 30-32元 | 买入 |

当前股价27.15元，目标价30-32元，上涨空间约10%-18%。

六、未来增长点

6.1 折旧到期释放利润

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| 电站 | 折旧到期时间 | 预计释放利润 | | — | — | — | | 葛洲坝 | 已到期 | 已释放 | | 三峡 | 陆续到期 | 每年约10-15亿 | | 溪洛渡、向家坝 | 2030年后 | 未来释放 |

折旧到期将带来利润释放，预计每年贡献4-5%的增长。

6.2 抽水蓄能业务

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| 项目 | 装机容量 | 状态 | | — | — | — | | 甘肃张掖抽蓄 | 140万千瓦 | 建设中 | | 重庆奉节菜籽坝抽蓄 | 120万千瓦 | 筹建中 | | 湖南攸县广寒坪抽蓄 | 180万千瓦 | 2024年7月开工 | | 合计（规划） | 4030万千瓦 | 28个项目 |

6.3 新能源业务

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| 项目 | 规模 | 状态 | | — | — | — | | 金下”水风光一体化基地” | 约100万千瓦 | 建设中 | | 江苏如东储能项目 | 100MW/200MWh | 已并网 | | 秘鲁Sapphire风电 | 12.9万千瓦 | 已投产 |

七、风险因素

7.1 来水波动风险

水电发电量与来水密切相关，来水偏枯时发电量下降。

2024年Q4案例

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| 指标 | Q4 2024 | Q4 2023 | 同比变化 | | — | — | — | — | | 发电量 | 600.90亿千瓦时 | 729.44亿千瓦时 | -17.6% | | 归母净利润 | 约45亿元 | 约57亿元 | -21.4% |

Q4来水”丰枯急转”，导致发电量和利润同比下降。

7.2 电价变动风险

电力市场化改革推进，电价可能面临下行压力。

7.3 利率上行风险

如果利率上行，高股息资产的吸引力可能下降。

7.4 汇率波动风险

公司有海外业务（秘鲁路德斯公司），汇率波动可能影响业绩。

八、投资建议

8.1 适合什么类型的投资者？

长江电力适合以下类型的投资者：

稳健型投资者：追求稳定收益，风险承受能力低

高股息策略投资者：看重股息收入

长期投资者：看好公司长期稳定分红能力

防御型投资者：在市场波动时寻求避险

不适合以下类型的投资者：

成长型投资者：公司成长性温和，不符合高成长要求

短期交易者：股价波动小，缺乏交易机会

8.2 核心投资逻辑

看多逻辑：

全球最大水电上市公司，资源禀赋优异

2024年业绩创历史新高，盈利能力强劲

连续21年稳定分红，分红率不低于70%

股息率3.5%，显著高于国债收益率

六库联调，联合调度优势显著

折旧到期释放利润，未来增长确定

看空逻辑：

来水波动风险

电价变动风险

利率上行风险

估值处于历史中位，不算便宜

8.3 目标价与评级

基于DDM（股利贴现模型）估值：

假设2025年每股分红0.95元

假设永续增长率2%

假设要求回报率6%

合理股价约24元

基于PE估值：

假设2025年EPS 1.43元

给予20-22倍PE

合理股价约29-31元

当前股价27.15元，估值合理。

投资建议：

对于追求稳定收益的投资者，可以逢低配置

建议仓位不超过组合的10-15%

关注来水情况和利率变化

目标价29-31元

九、总结：为什么长江电力是”类债资产”的首选？

9.1 核心优势

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| 优势 | 说明 | | — | — | | 资源垄断 | 拥有长江干流六座巨型水电站，不可复制 | | 现金流稳定 | 水电业务现金流稳定，可预测性强 | | 高分红 | 连续21年分红，分红率不低于70% | | 低波动 | Beta系数约0.6，市场波动对其影响小 | | 政策支持 | 清洁能源，符合国家双碳战略 |

9.2 适合的投资场景

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| 场景 | 适合度 | 说明 | | — | — | — | | 低利率环境 | ★★★★★ | 股息率显著高于国债收益率 | | 市场动荡期 | ★★★★★ | 防御属性突出，抗跌性强 | | 退休养老 | ★★★★★ | 稳定分红，现金流可预期 | | 追求高收益 | ★★☆☆☆ | 成长性温和，不符合高收益要求 |

9.3 结论

长江电力是中国资本市场最优质的”类债资产”之一。公司拥有全球最大的水电资产，现金流稳定，分红政策明确，在低利率环境下具有显著的配置价值。

对于追求稳定收益、风险承受能力较低的投资者，长江电力是一个值得长期持有的优质标的。

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