文章总结： 地平线机器人正从芯片供应商向平台型公司转型，市场低估其价值。汇丰维持买入评级，目标价11.50港元。比亚迪自研芯片验证了智驾市场空间，软硬一体能力是核心壁垒。建议关注五大验证信号以判断转型进展。 综合评分： 65 文章分类： 其他

地平线机器人：关键转折期的平台型标的机遇

AI赋能汽车

2026年7月15日 09:00 江西

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核心观点：市场误读“供应商风险”，实则迎来平台化跃迁窗口

近期股价回调反映市场三大担忧：中国汽车需求疲软导致高阶智驾（HSD）落地节奏偏慢、AD软件功能趋于同质化、头部车企自研芯片挤压第三方供应商空间。但汇丰认为，市场低估了地平线的核心转型——正从单一车型“卖芯片”的内容逻辑，升级为嵌入车企智驾架构的“平台级参与”逻辑。当前估值仅反映供应商风险，实则处于平台型公司的关键转折期，回调正是布局良机。维持“买入”评级，目标价11.50港元不变，较6月25日收盘价3.86港元有约198%的上行空间。

比亚迪：不是威胁，而是行业验证与压力测试

比亚迪是地平线逻辑的核心变量：其自研芯片的推进恰恰验证了高阶智驾正从高端差异化功能变为大众市场标配，反而扩大了整体市场空间。车企自研不等于全产业链通吃：比亚迪希望掌控用户体验、成本和供应链安全，但智驾是品牌承诺、销售转化工具和安全责任载体，车企仍高度依赖供应商的可靠性、成本控制、迭代速度和安全性兜底。所谓“芯片替代”更可能演变为“平台共建”——地平线的战略机遇不是对抗比亚迪的自研野心，而是共同定义大众市场智驾的底层架构。当前中国市场仅约15%的乘用车搭载车企自研AD芯片，自研仍处于早期阶段。

软硬一体：真正的竞争壁垒

AD功能普及后，差异化将从“有没有”转向“好不好用”，这正是软硬一体能力的价值所在。智驾不能仅靠软件或芯片单独实现：软件需要模型框架、合成数据、仿真工具链，芯片需要AI核设计、算子优化、能效比控制，二者的匹配需要多个产品周期的打磨。地平线不应仅被视为芯片供应商，其软硬一体能力可延伸至AI核授权、芯片联合开发、软件工具链和系统级优化，可触达市场（TAM）将从单一芯片销售扩展至平台级参与。若地平线的AI核嵌入车企智驾架构，芯片将成为软件栈、OTA迭代和未来车型升级的锚点——芯片是入口，软件才是价值池。即使车企加大自研力度，双方关系也可演进为IP授权、二供定位、深度软件集成或架构级协作。

三层价值跃迁

1. 组件层：卖芯片或域控制器，赚硬件差价。

2. 方案层：卖“芯片+软件栈”的完整AD功能方案。

3. 平台层：通过芯片、AI核、软件、工具链、OTA、数据和系统优化，深度参与车企智驾架构。

市场目前仍聚焦于第一层，而真正的战略上行空间在第三层。

关键验证信号

需观察五大信号判断转型进展：一是新增或扩大的车企定点，尤其是HSD相关的高端车型定点；二是平台级合作，如更深度的软硬件集成、架构级协作（芯片 royalty 模式）、舱驾融合项目；三是定点后的份额提升，从一供/二供资格转化为跨平台、跨车型的更高价值占比；四是外部催化，如特斯拉FSD在华商业化落地确立软件付费基准，欧洲监管对监督式智驾的放行；五是技术与产品验证，包括HSD 2.0落地、接管里程（MPI）提升、城市NOA用户体验优化、舱驾一体进展，以及软件收入占比随智驾等级提升而提高的趋势。

估值逻辑

采用远期市销率（PS）估值法，以2031年为基期（预计届时L2++/L3及以上智驾在中国市场完全渗透，地平线成为核心解决方案提供商），给予6.6倍目标PS（参考全球可比公司平均估值水平）。基于2031年预期营收380.42亿元人民币，以11.6%的股权成本（无风险利率4.25%+中国H股股权风险溢价4.75%+上市后平均Beta 1.5）折现回2026年，得出目标价11.50港元。当前股价对应12个月远期PS仅5.0倍，较上市后平均15.3倍折价67%；远期PB 6.1倍，较历史平均11.4倍折价46%，估值安全边际充足。

财务预测

• 营收：2026年预期66.93亿元（同比+78.1%），2027年109.78亿元（同比+64.0%），2028年166.40亿元（同比+51.6%），2031年达380.42亿元。

• 盈利：2026年预期净亏损35.56亿元，2027年亏损19.13亿元，2028年扭亏为盈至7.58亿元，对应EPS 0.06元。

• 现金流：短期经营性现金流仍为负，主要因研发投入和产能爬坡，2028年起EBITDA转正。

• 财务健康度：截至2025年末净现金208.28亿元，2026-2028年虽逐步消耗但仍维持净现金状态，抗风险能力较强。

核心风险

下行风险包括：未能以平台身份获取更多HSD订单、舱驾融合芯片消费者接受度不及预期、中国汽车需求疲软拖累核心车型放量、重点客户AD推进慢于预期、车企垂直整合程度超预期、供应商降价压力大于预期、高阶智驾市场渗透慢于预期。

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